来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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