美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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